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          微观金融学及其数学基础

          时间:2018-09-15 10:09:33   来源:罗湖     字号:    点击数:107 次

          为深入贯彻党的十八届三中全会和十九大会议精神,根据宪法和法律有关规定,现就落实中央《关于健全人大讨论决定重大事项制度、各级政府重大决策出台前向本级人大报告的实施意见》(中办发〔2017〕10号,以下简称《实施意见》)、省委《关于健全人大讨论决定重大事项制度、各级政府重大决策出台前向本级人大报告的实施办法》(苏发〔2017〕8号)、市委《关于健全人大讨论决定重大事项制度、各级政府重大决策出台前向本级人大报告的实施办法》(连发〔2017〕24号,以下简称《实施办法》),结合我县实际,提出如下实施办法。

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          微观金融学及其数学基础
            

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          《微观金融学及其数学基础》是2008年5月清华大学出版社出版的图书,作者是邵宇。

          微观金融学及其数学基础

          现代金融学特征

          现代金融学现代金融学

          1997年度诺贝尔经济学奖得主之一的莫顿(R.C.Merton)对现代金融学给出了一种全新解释:金融学研究如何在不确定条件下对稀缺资源进行跨时期分配。金融理论的核心是研究在不确定环境下,经济行为人在配置和利用其资源方面的行为,这里既包括跨越空间又包括跨越时间的情况。时间和不确定性是影响金融行为的中心因素。这两者相互作用的复杂性成为刺激金融研究的内在因素,这种复杂性需要复杂的分析工具来捕获相互作用的影响。金融学理论发展史上载入史册的伟大成就,包括莫迪利亚尼-米勒理论(Modigliani-Miller theory,简称MM理论)、均值方差理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)、布莱克-斯科尔斯公式(Black-Seholes)等,而建立这些学说和模型的学者中的大多数人因而荣获了诺贝尔经济学奖。毫不夸张地讲,金融学理论与金融实践的结合改变了整个人类社会经济运行的轮廓。

          过去20年间,金融市场经历巨大增长。发生了引人注目的变化,其中货币市场、债券市场和股票市场日交易量均达到数万亿美元。撤销管制导致的自由化和全球化产生了大规模资产流动,已经引起金融上许多问题。金融数据的大量存在与市场不断增长的复杂性和综合性促使银行和其他金融机构寻找对市场行为建模更为有力的工具。为迎合消费者需求,复杂的金融工具被创造出来,这些均要求先进的估值模型和风险评估模型,同时,金融机构和投资者也要求一种可以将收益和风险用数量化方法表示的系统。

          现代金融学三个主要阶段

          1980年代中期以后,当代金融学理论与实践应用呈现出几个突出特征。而金融学的发展也经历了三个主要阶段:定性描述阶段、定量分析阶段、工程化阶段。

          现代金融学证券化

          金融资产证券化是指把流动性较差的资产,如金融机构的一些长期固定利率放款或企业应收账款等,通过商业银行或投资银行予以集中重组,以这些资产作抵押来发行证券,实现相关债权的流动化。

          现代金融学全球化

          金融市场全球化已成为当今世界一种突出的重要趋势。金融全球化是指国际金融市场正在形成一个密切联系的整体市场,在全球的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易,并且由于时差的原因可以实现24小时不间断的金融交易,例如由伦敦、纽约、东京、香港、新加坡等国际金融中心组成的市场。

          现代金融学自由化

          金融自由化是指1970年代中期以来,在西方发达国家出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的趋势。其主要表现为:减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制;对外汇管制的放松或解除;放宽对金融机构业务活动范围的限制,允许它们之间的业务适当交叉;放宽或取消对银行利率的管制。

          现代金融学数量化

          任何一门学科的现代化和精确化进程,都必然导致以数学作为自身的语言。从经济学中独立出来的现代金融学的现代化标志,体现在金融学的数量化上。金融科学数量化是指金融学理论研究模式趋向于数学化(指推理演绎数学化)、应用研究定量化(指建立相应的数学模型)和运用计算机技术求解模型数值问题的广泛化,从而促成了金融数学的诞生和发展。金融数学是一门新兴的金融学与数学(特别是最优化理论、高等概率论、随机微积分、偏微分方程等)的交叉学科,又称数理金融学。

          现代金融学工程化

          金融科学工程化是指将工程思维引入到金融领域,综合地采用数学建模、数值计算、网络图解、仿真研究等设计、开发和实施新型的金融产品,进而创造性地解决各种金融问题。从本质上讲,金融创新是设计一种新型证券或新型程序,这种新型证券或程序必须能够使发起人或者投资者去实现某些以前做不到的事情,从而达到增加价值的目的。

          现代金融学发展

          现代金融学不确定性研究

          在21世纪以前的经济学研究中,研究者大多关注的是企业中的投入产出效率问题,由于当时资本市场化程度低,很少有人专门研究与资本决策有关的问题,尽管如此,还是有些研究成果对以后金融学的发展起到了很大的推动作用,其中最大的贡献是资金时间价值概念的提出。

          随着金融市场的发展,以及人们对不确定性概念的认识,进入30年代以后产生了大量对金融决策问题的研究成果,同时这些成果又积极推进了金融市场的活跃与发展。在本文以下部分简要概述与评价了这一时期的重要研究成果。

          现代金融学定价模型

          在整个金融分析的框架中,不确定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念,认为由于金融产品中的不确定性的存在,应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿。随后,Von Neumann(1947)应用预期效用的概念提出了解决在不确定性条件下的决策选择的方法,在此基础上Markowiz(1952)发展起了证券组合理论,他认为投资者选择证券组合时关注的只是未来现金流的均值与方差。他假设投资者的预期效用符合二次分布或者是多项式分布。Markowiz的主要研究结论是在不确定的前提下,最优的投资决策是分散化持有。Tobin(1958)认为投资者出于自身流动性偏好的不同选择收益与风险的均衡。这进一步完善了证券组合选择理论的框架。

          在资产定价领域另一著名的理论模型就是资本定价模型(CAPM),Sharp(1994)和Lintner (1995)用公式简明地表述了资产组合的价值与无风险利率以及资产的风险水平之间的关系。Black(1972)推出了即使在不存在无风险资产的情况下,Sharp和CAPM公式仍然成立,只是无风险利率被包括整个市场上所有资产的证券组合的预期收益率代替。与CAPM模型同时代出现的资产定价模型还有Ross(1977)的套利定价模型(APT)和Lucas(1978)典型代理资产定价模型。

          以CAPM为代表的资产定价模型,为资产定价提供了一个简洁的计算方法,并且得到了一些在实证方面的研究的支持(Fama and Macbeth,1973),但是对现实中的一些异常现象仍然缺少有效的解释能力,Brennan(1989)认为CAPM是建立在所有投资者对投资的预期与风险都具有共同的估计与判断,并且所有投资者的效用函数一致的假设基础之上,这一假设与现实不一致,这是导致CAPM对一些现实问题缺少解释力的根本原因。以后正是对这些假设的质疑,推动了信息不对称概念的提出与研究。

          现代金融学有效性假说

          市场有效性假说认为,在一个完全竞争市场中,不存在不对称信息与市场摩擦,影响未来平均收益的只是投资风险的不同。在20世纪60年代有大量研究工作者对市场有效性假说进行了检验, Fama(1973)通过对美国证券市场的实证检验,认为有效市场假说是成立的,但是很多研究人员发现了在市场中,存在着许多市场有效性假说或者CAPM 模型解释不了的异常现象。例如,Basu(1977)发现资产的平均收益除了与CAPM中的β系数有关外,还与资产的价格盈利比率(P/E比率)有关,在相同β系数下,价格盈利比率高的股票(成长型股票)的市场价格好于价格盈利比率低的股票(价值型股票);Benz(1981)发现股票的市场价格还与上市公司的规模有关;Stattman(1980)发现股票的价格与账面价值的比率(P/B比率)也是影响股票价格的重要因素。Fama和French (1993)在以上研究的基础上提出了三因素模型,即在影响资产价格的β因素外,加入了P/E比率和P/B比率因素。

          另外,许多研究人员从时间序角度研究也发现了一些市场有效假说与CAPM解释不了的异常现象,其中最为著名的就是Pozeff和Kinney(1976)发现的所谓“一月效应”;他们发现在纽约证券市场的指数在一月期间的存在明显低于其他月份的现象;还有就是Cross(1973)和French(1980)发现存在类似的 “星期一效应”,以后许多研究人员在世界范围内验证了这两种现象的存在。

          对这些异常现象的解释,有效市场假说显得无能为力,有人曾经试图将 “一月效应”解释为到年末税收流出的影响,但是在英国、澳大利亚等税收年度不在12月份的国家,仍然存在“一月效应”就无法解释了。有些学者从心理学的角度解释这些异常现象,例如,Dreman(1982)将股票价格的P/E比率效应解释为,由投资者总是过高估计具有高成长性股票的成长性,导致市场中具有高P/E比率的股票的价格被高估了,这是导致股票收益率低的原因。

          现代金融学连续时间模型

          在资产定价理论中的另一个重要假设是:证券市场总是在连续过程中,在这一假设前提下,Merton(1969,1971)将CAPM发展为瞬时资本资产定价模型(ICAPM),同样在信息对称、无摩擦的市场中,资产价格的变化符合Ito过程,在这种条件下,资产的价格与投资者的效用偏好无关。在随后的研究中Merton(1973)和Black (1973)应用以上连续时间模型成功地得到了期权定价公式,这一公式后来被大量的实证研究所证实,并且被广泛在实践中应用。

          现代金融学财务管理应用

          金融分析研究的另外一个重要领域是公司财务管理,主要研究公司在投资决策中的有关负债与权益比例选择、公司的红利政策等问题。最早这方面的研究成果由 Modigliani和Miller(1958)作出,他们的研究显示,在完全市场中(没有市场摩擦与信息不对称存在)公司的价值与公司的负债比率无关(M-M定理)。类似的研究结论还有,公司的价值与公司的利润分配政策无关。显而易见,这些研究结论与现实中的事实不符。依据M-M定理的结论,公司在利润分配时,由于派发现金红利会有现金流出,公司将更愿意选择股份回购的政策,而不是红利政策,而在现实中,许多公司更愿意选择分红而不是股份回购,这一现象被Black(1976)称为“公司红利的困惑(Dividend Puzzle)”,对此Miller(1977)所能给出的解释是,M-M定理的结论之所以与现实不同在于税收与所谓的破产成本对财务结构的影响,是由于一定的负债可以使公司达到税收减免的作用,另外由于对高负债率公司存在着破产的风险,所以负债率对公司股票价值存在影响,Miller以及其他的学者对这些财务问题做出的解释总体来说都不很令人满意,直到后来引入不对称信息以后,似乎才对这些问题的解释取得了突破。

          现代金融学问题的研究

          正如前文所述,对现实中的一些现象很难单纯用不确定性(风险)来得到满意的解释,正是在对这些问题的研究引起了人们对金融问题中的不对称信息的关注,加上在20世纪60年代以博弈论为代表的信息经济研究方法的突破,使得许多学者在对金融问题中的不对称信息的研究中取得了很多成果,特别是用不对称信息可以完美地解释许多有关财务结构方面的问题。以下仍然分两部分概述这方面的成果,首先是在财务决策方面的成果,接下来是在资产定价方面的成果。

          现代金融学红利信号模型

          关于公司红利决策的困惑引起了许多学者的关注,除了以上提到的公司更愿意支付红利而不愿意将利润用于股份回购的异常现象之外,Lintner (1957)还发现公司在进行红利决策时,由于受累进税制的影响,更愿意使各年的红利平滑些,所以公司每年的红利波动要远远小于股票价值波动,有关税收减免的理论解释较为理想,并且在以后被许多学者用实证方法证实了这一现象的存在(例如:Fama and Babiak,1968)。但是税收效应并没有很好解释公司为什么更愿意支付红利的困惑。

          最早Miller(1961)注意到红利可能是向投资者揭示公司发展前景的信号,但是直到Bhattacharya(1979)才应用博弈论方法建立起了红利模型,Bhattaeharya成为第一个将博弈论引入金融分析的学者,Bhattacharya认为公司的管理者对公司投资项目的前景与其他普通投资者相比具有信息方面的优势,管理者通过公司的尽可能高的红利向普通投资者传递信息,如果公司红利水平高意味着公司投资项目的未来前景好,而对于无法支付高额红利的公司将不得不向银行贷款,从而担负过高的财务成本。以后许多学者在此基础上对模型又进行了一个改造(Miller and Rock,1985;John and Williams,1985)。但是仍有学者质疑认为,按照以上模型认为只有在公司需要为新项目向市场融资时,才有积极性支付高水平的红利,但事实上模型的红利支付水平并不受公司是否有新项目的影响。也就是说,上面的信号模型不能很好解释红利的平滑性。为此,Kumar(t988)发展出了一个粗糙信号模型(Coarse Signaling),其结论认为公司在一定的利润范围内会支付同样水平的红利,直到公司的利润水平超出了这一范围,公司管理者才会调整红利支付水平。红利信号模型的另外一个问题是,公司为什么愿意支付红利,而不是股票回购。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith (1988)用逆向选择原理解释了这一现象,他们认为公司更愿意在市场上自己股票被低估时回购股票,所以回购股票行为向市场传达了股票价值被低估的信号,所以会引起股票价值的上涨,从而使公司支付了额外的成本,而用红利分配利润不存在这一逆向选择问题。

          现代金融学资本结构

          正如上文提到的,公司资本结构问题的研究在引入不对称信息以前一直没有得到令人满意的结论。应用博弈论描述公司资本结构的决策过程,大大推动了对公司基本结构决策研究的发展。

          最早Ross(1977)建立了一个公司负债决策的博弈模型,其中公司通过负债率向资本市场传递公司未来经营前景的信息,由于高负债率可能导致公司破产的风险加大,而一旦公司破产将为公司的经营者带来损失,所以只有公司管理者对公司未来的现金收益乐观时才会在资本结构决策时选择贷款,提高负债率。而前景乐观的公司提高负债率的决策是前景悲观的公司所无法模仿的,所以对资本市场来说,高负债率是公司发展前景乐观的信号。随后在Myers(1984)的模型中,认为如果管理者在公司项目发展需要融资时,如果管理者认为目前市场上自己公司股票价值被市场高估了,会选择通过发行股票的直接融资方式,而如果管理者认为公司股票价值被低估了,就会选择贷款等间接融资方式,所以说公司增加发行股票向资本市场传递的是公司目前股票价值被高估的信号。Myers认为经营者在面对新项目需要投资时首先选择的是用自身盈利积累完成投资,其次是选择贷款等间接融资方式,最后才会选择发行股票的融资方式,这被称之为“融资顺序理论 (Pecking order theory of finance)”。

          在金融分析中应用博弈论的不对称信息理论取得较大成绩的研究就是所谓的代理问题的研究,Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在两类代理问题,其一是债权人与股东的代理矛盾,其二是股东与公司管理者的代理矛盾。债权人与股东间的矛盾表现在股东总是扩大公司投资风险,因为项目成功了超额收益全部是股东的,而如果公司经营失败,破产的成本由债权人与股东共同负担。Diamond(1989)通过研究认为,在长期重复博弈条件下,股东的声誉可以在一定程度改善股东和债权人间的矛盾。股东与管理者间的矛盾是由于股东不能有效控制管理者的经营行为,因而管理者会最大化自己的利益,可能会损害股东利益。

          在80年代末与90年代,出现了有大量关于代理问题的研究成果,Hart和Moore(1989,1994,1998)研究发现当企业家计划投资新项目而需要向外融资时,与投资者签订贷款合同是最优合同,得到这一结论的关键在于虽然企业家与外部投资者在项目未来进展的各个时期都可以观察到项目的收益情况,但是第三方(例如:法官)无法观察到项目的收益,此时贷款合同是最优融资合同,并且Hart认为由于贷款人在企业家不能偿还贷款时可以控制公司的资产,所以企业家有积极性偿还贷款。

          现代金融学控制市场

          公司所有权控制市场的概念最早是由Manne(1965)提出的,他认为为了有效的配置资源,公司所有权控制市场的存在是必要的,现代资本市场的有效运转离不开公司所有权控制市场的存在。在公司所有权控制市场中所有权的转移方式是多样化的,包括:收购、兼并、股票的发行以及委托代理关系的变化等手段。在传统的完全竞争、无摩擦的资本市场假设下,很少考虑公司所有权转移对公司价值的影响,而事实上每次兼并收购活动都会引起公司股票价值的大幅波动。直到进入 80年代以后非对称信息概念的引入,使得人们认识到了公司所有权控制市场对资本市场影响的内在机制。

          Crossman和Harl(19803 研究了在公司收购过程中存在所谓的“免费搭车问题(Free Rider Problem)”,他们认为当收购方发现一个目标公司的运营效率低下,而决定收购目标公司时,面对外部的标购,原有的股东知道收购者通过收购后公司在新的经营者经营下,效率会提高,所以会自发抵制收购,等待收购价格的升高,直到收购价格升高到在新经营者的经营水平下的合理的价格时,原有股东才会出售手中股票。考虑到收购方在收购过程中搜集信息、组织收购是有成本的,所以采用标购行为实际上为收购方带来了损失。Shleifer和Vishny(1986) 认为,如果收购方在标购目标公司以前就已经持有了目标公司的一定股票,可以解决上述“搭车问题”的困惑,收购方可以用自己手中股票的增值弥补收购带来的损失。然而Shleifer和Vishny的结论并没有在实证中得到证实,反而Desai和Kim(1988)的实证结果认为大多数的收购方在标购前并没有持有目标公司的股票。

          在收购行为研究方面的另外一个困惑就是收购行为往往导致股票价格的大幅上涨,例如:Jennings和Mazzeo (1993)发现收购发生时的收购人对目标公司的首次出价,大多数高于收购前10天的股票价格的20%。Fishman(1988)将这种现象解释为是由于有潜在竞争者随时会加入收购,较高的出价是为了阻止竞争者加入。

          现代金融学新股发行

          在1963年在由美国证券交易委员会组织的一项研究中,首次发现在新股上市后的短期存在着明显的超额回报的现象,以后许多学者在许多国家发现了这一现象,例如:Ibbotson和Ritter(1995)统计得出美国纽约证券市场1960-1992年发行新股的首日的超额回报是15.3%。在许多年中IPO现象成为挑战市场有效性假说的又一个证据。

          对IPO现象最早的解释是由Rock(1986)作出的,Rock认为IPO现象实质是个逆向选择问题,新股上市时市场上存在着两类投资者,一类是具有信息优势的投资者,一类是不具信息优势的投资者,信息投资者只是在新股定价低于其真实价值时才购买,而当定价高于其真实价值时只有不具信息优势的投资者才会参加购买,所以平均来说,不具信息优势的投资者购入了较大比例的被过高定价的股票,为了在市场中留住不具信息优势的投资者,公司在初次发行新股时常常有意低定价。类似Rock对IPO超额回报问题的解释,许多研究人员给出了这一问题的其他合理解释,例如:Allen和Faulhaber(1989)以及 Grinblatt和Hwang(1989)将新股发行低定价解释为公司未来前景良好的信号;Hughes和Thakor(1992)认为公司新股发行低定价是为了规避诉讼风险;Ruud(1993)认为新股上市后的短期高回报是由于承销商的价格稳定活动造成的。

          在IPO领域中的另外一个难以解释的现象就是新股上市后长期表现不好。Ritter(1991)研究发现,在1975-1984年间发行的新股在发行后3年间的回报比正常股票的回报至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次证实了这一现象的存在。Shiller(1990)用所谓“主持人效应”解释新股长期回报不好的现象,他认为新股上市的初期承销商出于对自身声誉的考虑会创造短期超额需求的假象,随后随着承销商从市场的退出,导致了新股长期回报不佳的现象。

          现代金融学资产定价应用

          Grossman和stiglitz(1980)最早将非合作不对称信息的概念引入资产定价领域的研究中,建立了所谓资产定价的理性预期均衡理论,他们认为资本市场中的每个参与者都从市场价格的变化中获得信息(所谓的学习过程),并且每个参与者的行为不会对市场价格构成影响。在80年代初期这一理论成果主要用于解释公司财务方面的问题,直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的价格形成机制的成果出现以后,不对称信息对资产价格的影响才越来越多地引起人们关注,以后在Kyle Milgrom框架的基础上出现了大量的研究成果。由于在这一框架下的价格决定机制不同于Modigliani Miller的市场均衡机制,是通过研究具体市场条件下的资产价格形成机制,所以常常将这部分研究成果称为市场微观结构理论。

          Kyle研究了在做市商制度下证券市场的价格形成机制,在Kyle的模型中,市场由三类参与者构成:风险中性的做市商、噪音交易者和信息交易者,噪音交易者出于自己的流动性需求进入市场交易,信息交易者根据自己的信息交易,为了最大化自己的利益,信息交易者选择自己在市场上的交易数量。与Kyle不同之处在于, Milgrom建立的序贯交易模型(Sequential Trade Model)中交易者每次交易的数量都是固定的,即每次都只能买入或卖出一个单位的资产,做市商根据交易指令的类型来设定买卖价差,在均衡条件下,由于有竞争做市商的存在,买入报价是做市商收到卖出指令时关于资产价值的条件期望值,卖出报价是做市商收到买入交易指令时关于资产价值的条件期望值,因而交易者的交易指令将促使做市商调整其买卖报价,这种调整从本质上是一种贝叶斯学习过程。

          Easley和O'Hara(1987)在Milgrom模型的基础上考察了交易规模对做市商价格行为的影响,其结论是做市商的定价策略会依赖指令的规模,数量比较大的指令往往以比较差的价格成交。以后 Easley和O'Hara(1992)又考察了交易时间对价格行为的影响,发现交易时间会影响价格,并且交易间隔影响交易价差的大小。

          现代金融学前沿内容简介

          该书的内容安排以时间顺序为经、微观至宏观顺序为纬,以求为读者提供一幅现代金融学发展的全景式画面。[1]

          现代金融学基础内容简介

          本书以国际金融规范和我国金融法律、法规为依据,概述了货币银行与金融体系的基础知识和基本理论,讨论了货币、货币制度、信用与利息、金融机构体系、商业银行的业务、商业银行经营与管理、非银行金融机构、中央银行、金融市场、外汇与国际收支、货币政策、金融风险与金融监管等问题。本书采用了《货币战争》的价值理念和判断,关注了2008年世界金融危机后有关金融问题的一些重要理论、技术动向,理论联系实际,知识体系完整,条理清晰,符合高职高专学生的学习要求。 本书既可作为高职高专财政金融专业的核心教材,也可作为其他专业学生学习金融基础知识的实用教材,同时也是经济、金融、管理等从业人员,以及社会公众了解金融常识的案头读物。

          现代金融经济学图书信息

          出版社: 东北财经大学出版社;

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          正文语种: 简体中文

          开本: 16, 32开

          ISBN: 7811221020

          条形码: 9787811221022

          尺寸: 23 x 18.6 x 1.5 cm

          重量: 458 g

          现代金融经济学作者简介

          陆家骝,中山大学管理学院财务与投资学系教授,博士生导师;中山大学行为金融与金融经济学研究所所长;中山大学学术委员会委员。 曾先后在南京航空航天大学、南京大学从事过教学和研究工作,涉及的专业领域主要有金融经济学、公司财务、货币经济学、新兴凯恩斯动态经济学,近10年来在这些领域出版的学术专著有《货币分析的结构与变迁》、《行为金融学的兴起》和《现代金融经济学》等,独立发表的论文100余篇。曾经在瑞典的LundUniversity和香港出席国际学术会议;1998年在美国lowaStateUniversity做为期半年的访问学者;2002年在美国哥伦比亚大学(Columbia University)做高级访问学者;2005-2006年在耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)做金融学方向的富布赖特访问学者。

          现代金融经济学内容简介

          本书主要介绍了个体决策行为与证券市场、证券市场均衡和套利机会、估值函数关系与状况权证价格、预期效用理论、不确定条件下的决策行为、最优证券投资组合、均衡价格和消费配置、均值—方差分析、线性定价模型、期权定价模型、资本结构理论、证券市场的理性预期均衡、行为金融学的价值选择理论等内容,希望本书的出版能够更好地服务于我国现代金融学的理论发展与教学实践。

          现代金融学前沿问题研究内容简介

          《现代金融学前沿问题研究》运用数学和数理统计工具,从市场为完全理性、部分理性、非理性三个层次,依次研究了完全理性、非完全理性和非理性市场中的资产价等相关问题。

          由于笔者最近几年在深圳证券交易所从事市场监察的研究和实践工作,对中国股市的操纵行为有了深入了解,中国股市的操纵模式与国外学者所研究的操纵模式存在很大的差异。以上模型代表了中国股市股价操纵行为的典型特征和行为过程,虽然近年来由于市场低迷,庄家有所减少,但股价操纵行的模式还是以该理论模型为基础,2000年以来出现的亿安科技、中科创业、德隆系以及最近的格林柯尔系等重大操纵案件都被包括在该理论模型之中。非理性市场中的资产定价问题因为参与者非理性行为的多样性而变得复杂起来第四章的研究只是进入市场非理性领域研究的尝试性工作,目的是希望能引起这一类的研究。相信关于市场的非理性行为的研究在将来会受到越来越多的人的重视。

          现代金融学前沿问题研究作者简介

          何基报,1973年1月生,博士,高级经济师,副研究员。2000年毕业于华东师范大学统计学系,获得学博士学位。2000年8月到2002年5月,入中国人民大学博士后流动站、深圳证券交易所博士后工作站进行市场交易监管的博士后研究工作,成为深圳证券交易所博士后工作站每批博士后。2002年6月,完成博士后研究工作,留深圳证券交易所综合研究所工作。主要研究领域为:资产定价、行为金融学、证券监管。参与或主持国家自然科学基金3项,完成中国证监会等部门下达的重要课题多项,论文获得2004年度中国金融学会全国优秀论文评比二等奖,2005年被评为深圳市优秀博士后。在内幕交易和市场操纵方面的多项研究成果被运用于证券市场的交易监管中,受到中国证监会领导的高度表扬,被三大证券报纸整版转载,中央电视台和北京电视台多次专访。至今,在国内外核心期刊上发表论文20余篇,完成各项研究报告近20篇。

          现代金融市场学图书信息

          出版社: 中国金融出版社;

          丛书名: 21世纪高等学校金融学系列教材,货币银行学子系列

          :

          正文语种: 简体中文

          开本: 16

          ISBN: 750494419X

          条形码: 9787504944191

          尺寸: 24 x 17 x 2 cm

          重量: 699 g

          现代金融市场学作者简介

          张亦春,教授,博士生导师。厦门大学金融系国家级金融重点学科学术总带头人,厦门大学金融研究所所长,曾任厦门大学经济学院院长,我国著名金融学家。长期致力于金融教学与研究工作,已在《经济研究》、《管理世界》和《金融研究》等权威刊物发表数十篇学术论文,所编著的《金融市场学》获教育部2002年全国普通高等院校优秀教材二等奖,《金融市场学(第二版)》被教育部确定为“十五”规划国家重点教材,2001年和2005年两次获得教育部高等教育国家级教学成果一等奖。

          现代金融市场学内容简介

          《现代金融市场学(第2版)》运用国际比较、数理推演、实证分析等先进方法,以科学的体系、丰富的内容,全面、系统地阐述了金融市场的基本概念及其分类、金融市场的交易工具,介绍了现代金融市场的基本理论及其最新发展,突出阐释了金融监管体制的理论及法律体系,对世界主要国家及地区的金融市场监管模式作了总结介绍和对比分析,并对我国金融监管体制进行了探讨分析。本教材附带教学光盘,包括各章教学课件、学习指导、关键术语、知识扩展、案例分析、能力训练、参考文献与网站链接等内容,方便师生使用。

          微观金融学内容简介

          本书除了系统阐述微观金融学的基本原理、理论与应用方法和实务外,还详细分析了微观金融学的最新内容,包括新理念、新理论和新方法,作者力求理论、实务和案例浑然一体,完整有新意。

          全书分为11章,主要内容有: 微观金融学概述、货币时间价值与投资分析基础、贷款与债券的价值评估模型、金融风险管理基础、信用风险、商业银行风险管理、金融资产评估方法以及股票估价,远期、期货和互换的定价、期权定价理论及其应用、资本结构与融资决策、银行兼并与收购。在每一章结构和编排上做了有益的尝试。

          本书是为经济类和管理类大学本科生编写,同时也适合相关公司管理人员和企业财务人员学习。

          微观金融学作者简介

          陈湛匀,我国首位应用统计学专业经济学博士。曾任加拿大 Manitoba University访问学者,做博士后研究,后赴法国European National School of Administration任访问教授。长期从事国际投资与金融工程研究。1993年起至今任上海大学国际工商与管理学院副院长、教授、博士生导师,金融学科带头人,上海大学学术委员会委员。任上海嘉定区人大常委、上海市投资学会副会长、国家社科基金评审委员、中国商业联合会特聘专家、联合国开发计划署项目专家。在中央电视台、上海电视台、东方电视台、“世纪讲坛”任演讲嘉宾。 已获奖16项: 如中国高校人文社科研究优秀成果奖、上海科技进步奖、上海决策咨询成果奖(2次)、上海哲社优秀论文奖(3次)、上海哲社优秀著作奖(2次)、上海优秀青年教师奖(2次)、上海育才奖等。 曾主持完成37项科研项目: 其中国家自然科学基金、国家社会科学基金3项,上海政府重点决策咨询项目5项,上海科委重点项目6项,还主持完成国际合作项目、教育部人文社科项目、“十一五”国家级教材规划、“曙光”计划项目、上海哲社规划项目等。 在《管理世界》、《经济研究》、《金融研究》等国内外核心学术刊物发表论文131篇,出版专著、译著、编著30本。

          宏观金融学宏观金融学的发展

          宏观金融学的发展经历了以下几个重要的发展阶段:[1]

          (一)古典货币需求理论[1]

          古典“二分法”把经济分为两个相互独立的部分:实际领域和货币领域。实际领域的因素决定相对格和生产要素的所得,构成价值理论。货币领域的因素决定一般物价水平,构成货币理论。经济学家多用瓦尔拉斯一般均衡体系研究价值理论,用货币数量方法研究货币理论。[1]

          凯恩斯从宏观经济的角度来考察就业量、国民收入、国民生产、总供给、总需求、社会总消费和社会总投资等宏观变量。在总量分析的基础上,提出了“有效需求不足理论”。凯恩斯认为,由消费需求和投资需求构成的有效需求,其大小主要取决于消费倾向、投资边际效率和流动性偏好三大基本心理因素以及货币数量。[1]

          弗里德曼的货币需求理论是他的现代货币数量说的重要组成部分。这一货币需求学说研究的是人们愿意持有的现金数量是由哪些因素决定的。弗里德曼摒弃了凯恩斯和凯恩斯学派从人们保持货币的动机出发来研究货币需求的方法,把货币作为一种资产,一种持有财富的方式或“一种资本货物”。[1]

          (二)新凯恩斯主义经济学派[1]

          新凯恩斯主义经济学派承认实际产量和就业量波动的非均衡性质,特别是承认产品市场中的普遍生产过剩,承认劳动市场中非自愿失业的存在;认为名义总需求的冲击可以造成非决衡的产量和就业量的波动;经济体系本身的不完全性是名义总需求的冲击产生的实际效应的原因。[1]

          新凯恩斯主义经济学派货币是非中性的、政府的经济政策能够影响就业和产量,市场的失效需要政府干预来发挥积极作用。[1]

          (三)金融约束理论[1]

          金融约束理论由斯蒂格利兹等提出。指金融管理当局在金融部门创造一种寻租机会,即有意识地为一些金融机构提供“特许权价值”,如存贷利率控制、市场准入限制等,使这些机构能获得一个持续稳定的利润流,让银行不为短期获益而损害社会利益。[1]

          金融约束理论对金融自由化条件尚不成熟的发展中国家有一定的指导意义,它为发展中国家由“金融抑制”走向“金融深化”提供了过渡性的指导思想,也是对金融抑制论和金融深化论的补充,它所提出的政策主张有助于推动发展中国家的金融改革,使金融市场保持稳定和健康发展。[1]

          (四)理性预期学派[1]

          20世纪70年代美国发生了严重的通货膨胀,物价一直居高不下,投资减少,经济发展缓慢,然而运用凯斯主义经济政策增加货币供应量并没有使利率下降,却因为人们对于物价上涨的预期,利率反而上升了。与此同时,消费、储蓄、投资等反面都受到物价上涨预期的影响。[1]

          人们的预期从被动地适应情况渐渐地变得更明智、更合理、更有主动性,他们根据预期打出了提前量,而且采取各种预防措施,与政府相抗衡,这一事实表明当人们的预期对于经济活动具有越来越大的作用,预期日益成为经济中不可忽视的因素。[1]

          20世纪70年代初在美国形成的理性预期学派的一个重要结论就是货币政策无效。[1]

          微观金融学及其数学基础内容简介

          《微观金融学及其数学基础》(第2版)以一种通俗的方式提供了全面技持。微观金融分析探讨在动态时间和不确定环境下,个人如何做出最优消费/投资决策,企业又如何根据生产的需要接受个人的融资。经济组织(金融市场和金融中介)在协助个人及企业完成资源配置任务时,应当起什么作用,其中最关键的是金融资产的合理均衡价格体系如何决定。这些内容构成了现代金融理论研究和实际操作的基础和核心,完整学习以上内容需要以掌握大量的数学工具为前提,特别是随机分析技术。

          微观金融学及其数学基础

          推荐

          《微观金融学及其数学基础》(第2版)可作为经济、金融和管理方向的高年级本科生和研究生的教材或参考书。此外,《微观金融学及其数学基础》(第2版)也为实践领域的金融工作者(包括MBA学生)提供相当系统的金融/数学知识。

          1997年6月,市十届人大常委会设6个专门委员会:法制委员会、财政经济委员会、教育科学文化卫生委员会、农村委员会、城乡建设环境保护委员会、人事代表委员会。常委会内设办公厅、研究室共8个机构,定编48人。

          广东省省委在传达学习《中共广东省委关于认真学习宣传贯彻习近平总书记在参加十三届全国人大一次会议广东代表团审议时的重要讲话精神的通知》提出四点贯彻落实意见:一是充分认识习近平总书记重要讲话精神的重大意义,更加坚定自觉地维护习近平总书记的核心地位;二是深刻领会习近平总书记重要讲话的精神实质,始终同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致;三是求真务实、真抓实干,坚决把习近平总书记重要讲话精神落到实处;四是迅速兴起学习宣传贯彻热潮,确保习近平总书记重要讲话精神在广东大地落到实处,取得实效。

          (一)抓好部署落实。下发通知,要求各级法院和广大干警进一步增强思想自觉和行动自觉,认真做好《人民陪审员法》颁布、实施后的各项工作。会同司法部等部门召开动员部署会议,对《人民陪审员法》涉及的各个环节、各项任务作出全面周密的部署,实现人民陪审员制度的功效和目的。

          强化政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识,自觉在思想上政治上行动上同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致,坚决贯彻党中央、国务院和省委各项决策部署,做到信念过硬、政治过硬、责任过硬、能力过硬、作风过硬。全面实施政府“两强三提高”建设行动计划,把强谋划、强执行作为政府工作的生命线,建立健全抓落实的指标体系、工作体系、政策体系和评价体系,确保各项任务落细落实。把提高行政质量作为加强政府自身建设的首要任务,大兴调查研究之风,高质量制定和实施发展战略、规划、政策、标准等政策文件和政府规章,切实履行公共服务、市场监管、社会管理、环境保护等职责。把提高行政效率作为加强政府自身建设的关键环节,推动以效能提升为导向的工作流程再造,以浙江政务服务网为平台实现公共数据整合共享,推进政府数字化转型。把提高政府公信力作为加强政府自身建设的根本遵循,加强法治政府建设,增强宪法观念,依照宪法法律行使职权、履行职责、开展工作,推动各级政府依法施政、公开施政、廉洁施政、诚信施政,带动全社会讲诚信守信用。认真执行省人大及其常委会各项决议决定,积极支持人民政协履行职能,认真办理人大代表议案建议和政协提案,自觉接受人大依法监督、政协民主监督以及监察、司法、审计、群众、舆论监督。落实全面从严治党主体责任,切实加强政府廉政建设,努力营造政府系统风清气正的政治生态。始终保持永不懈怠、永远奋斗的精神状态,以钉钉子精神推进“两个高水平”建设。

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